期货分时指标中航光电:民航飞机市场将带来全新的业务空间

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线缆组件和光器件表现出更快的增长。

201期货分时指标3年1-12月,公司实现营业总收入2,601.76百万元,同比增长18.08%;其中,电连接器期货分时指标、光器件和线缆组件等业务收入分别同比增长8.19%、40.99%和52.25%;对应的收入构成分别为64.67%、19.65%和13.13%,相比去年同期货分时指标期,分别变动-5.91、3.19和2.95个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入912.04百万元,同比增长51.99%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为35.05%。

2013年1-12月,公司实现营业毛利865.69百万元,同比增长21.33%,快于收入增长;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利分别同比增长10.55%、68.80%和93.36%,对应的毛利构成分别为76.20%、9.62%和13.25%。公司实现营业毛利率33.27%,高于上年同期(32.38%)0.89个百分点;其中,电连接器、光器件和线缆组件等业务毛利率分别为39.21%、16.29%和33.57%,相比去年同期,分别变动0.84、2.68和7.14个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利277.45百万元,同比增长50.72%,营业毛利率30.42%,低于1-12月毛利率水平。

其中比较明显的是,线缆组件和光器件业务出现了收入更快增长,同时毛利率还出现较大的提升。公司收入第4季度加快增长可能和合并为西安富士达等公司报表相关,但业务毛利率的提升则主要是公司产品化和系统化的业务占比提升,以及成本管理见效的原因。这种趋势未来有望继续体现。

主营业利润率同比上升,投资收益大幅增长。

2013年1-12月,公司实现主营业利润282.41百万元,同比增长19.89%,快于收入增长;公司主营业利润率10.85%,高于上年同期(10.69%)0.16个百分点。对应的期间费用合计为583.28百万元,同比增长22.04%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长30.69%、6.59%、21.24%、59.02%和117.54%;期间费用率合计为22.42%,高于上年同期(21.69%)0.73个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.33%、6.66%、12.37%、1.55%和1.52%,相比去年同期,分别变动0.03、-0.72、0.32、0.40和0.69个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润86.08百万元,占2013年1-12月主营业利润的比为30.48%,同比增长44.99%,主营业利润率9.44%,低于1-12月主营业利润率水平。

13年公司资产减值损失和财务费用增长较快。资产减值损失,主要是来源于应收账款出现大幅提升,坏账损失计提较大;财务费用主要是发债利息支出较大。所以,公司主营业利润率的上升,主要是因为营业毛利率上升。

公司销售费用率出现较大的下降,可能表明公司客户群比较稳定,同时对应客户业务需求量出现较大的提升。

2013年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润244.44百万元,同比增长20.54%,快于收入增长,净利润率9.40%,高于上一年同期(9.20%)0.19个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长19.89%、1658.00%、16.45%、18.49%和2429.12%,对净利润的贡献率分别为115.53%、5.69%、3.02%、-18.80%和-5.44%,相比去年同期,分别变动0.16、0.58、0.00、0.01和0.54个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润71.58百万元,占2013年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为29.28%,同比增长58.39%,净利润率7.85%,低于1-12月净利润率水平。

公司净利润率同比出现提升,主要是因为公司其他营业收益和主营业利润出现了更大的利润贡献。公司其他营业收益的同比大幅上升,主要来源于子公司中航海信2012年成立,2013年经营利润出现大幅提升,以及公司理财产品收益等。

投资建议:从国内军用连接器市场看,未来中国海军相关的舰船制造需求以及相关的军用飞机等方面,都将有着非常大的发展预期。

同时,从近期河南引进俄SSJ100总装线的事件看,国内民用航空飞机建设进程可能在加快。公司航空连接器等产品原主要集中在军用飞机,民航市场将给公司带来完全新的市场空间。相对其他飞机组件环节,公司连接器产品参与国内民航飞机生产供应,更具确定性,譬如,公司已与中国商飞正式签订C919大型客机项目主合同。

这些都支持公司的业务优化和产能扩张的发展规划,未来公司业务加快增长的预期较确定。

预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长21.33%、22.48%和26.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长22.54%、29.75%和31.42%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.65元、0.84元和1.10元。

在连接器民用市场,行业整体需求还处于低谷调整期,但国内和公司情况有所特殊,公司业务也出现加快发展的趋势,相对于行业存在着一定的反转趋势。所以,维持未来6个月对公司“增持”的投资评级,建议增持。同时,注意未来军用市场采购和民航飞机进程等不确定性的潜在业务风险。